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中欧基金顾伟:为什么资产配置对提升盈利体验如此重要?

文章来源:印斗里横新闻 发布日期:2019-11-23 13:07:03
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进入2019年,中国居民家庭资产配置将进入一个新时代。房地产投资回报率大幅下降。房地产曾是家庭的核心资产。银行理财产品已逐渐打破当前汇率,而以货币基金为代表的现金产品继续显示出下行回报。公共基金,尤其是股票基金,会成为未来资产配置的主要目标吗?如何分配家庭资产以提高成本效益?

分配主要资产以提高盈利能力

中欧基金副总经理兼固定收益投资业务负责人谷玮对主要类型资产的配置进行了非常深入的研究和思考。在长期实践中,他发现投资者需要的不是纯粹的高回报,而是长期稳定和可持续的风险调整后回报。从长期来看,基于a股市场的股权资产回报率并不高,但由于市场波动较大,风险回报的“成本绩效”较低。

从下图可以看出,自1998年以来,上证综指的收益率并不比标普500指数差多少,但其波动性却比后者高得多。从长期投资盈利经验来看,投资者对S&P 500指数的体验显然要好得多。如何解决这个问题?谷玮的药方是通过资产配置优化投资者的利润,最终给持有者带来高质量的长期利润体验。

谷玮分析说,资产配置是将多种类型的资产进行组合。这种组合的目标不是使回报率最大化,而是争取最高的性价比和提高风险回报率。简而言之,对于一项资产,每多拿一便士去冒险,你就有可能多赚一便士。然而,如果你通过多种类型的资产配置来承担超过一便士的风险,你可以获得超过一便士的收入,这将提高投资组合的风险收入比。

然而,在过去的20年里,a股的年回报率不到8%,而相应的波动性超过20%,这也是许多投资者盈利经验不佳的原因。

那么,大类资产的配置如何改变这一点呢?谷玮认为,大型资产配置的核心是低相关性。在多资产组合中,持有尽可能多的资产不是更好,而是要确保资产之间的低相关性,即可以通过增加负相关性或零相关性资产来增加债券、商品期货甚至衍生品,以有效降低大资产配置的波动性。

这是一项专业技术工作。为此,中欧基金成立了独立的资产配置战略小组。一个重要的起点是优化客户的利润体验,并在可控风险的基础上挖掘超额回报。

在国际上,没有人比耶鲁捐赠基金负责人大卫·斯文森更擅长资产配置。从1990年到2012年,他花了22年时间将整个资产配置调整到有效前沿。中欧基金也在努力通过大型资产配置模式为客户提供长期稳定和可持续的回报。如此大规模的资产配置产品能够平抑波动性,将会有很大的需求空间。

以中欧养老金2035为例,该产品基于用户的退休年龄,根据下降曲线调整主要资产配置。当持有人年轻时,风险偏好较高,股票配置的权重也较高。相反,随着年龄的增长,债券配置的权重将逐渐增加。目前,去年10月成立的中欧养老金2035基金的收益率约为10%,相当于相对较低的波动性。

需要一个专业细致的投资和研究系统。

在投资方面,分配大类资产的门槛实际上非常高,需要一套专业和精细的投资和研究系统。从达利的“原理”中可以看出,桥水像机器一样运转,其投资体系非常完整,所有“零件”都非常优秀。因为只要一个链接出错,就可能导致最终输出错误。

大类资产的配置也对管理人员提出了很高的要求,他们不仅需要了解权益的类型,还需要了解固定收益、商品、衍生品和其他资产。

在中欧基金中,固定收益团队通过专业化分工和投资研究成果的整合实现系统的产品产出,并试图挖掘各个环节的超额收益。过去,基金经理更像一台超级计算机。所有的信息都被收集到基金经理那里,然后他们依靠自己的计算能力来做决定。然而,在目前的市场中,信息增长了几倍、几十倍,然后原来的“独立版本”模式就完全行不通了。我该怎么办?

中欧固定收益团队通过以下三个项目最大限度地提高了信息处理和应用的效率:1)标准化和精细化的研究和高度自律的投资管理;2)对内部文化的高度认同,大大提高沟通效率;3)使用数据作为投资和研究交流的通用语言。当每个人都有相同的价值观、相同的沟通语言和完整的投资流程时,团队产出效率将会大大提高。此外,如果专业人士被允许做专业的事情,而不是过去依靠基金经理的个人能力独自奋斗,就有可能提高投资效率和投资成功率,不断创造超额回报,最终增强投资者的长期利润体验。

研究发现,类似桥水的“装配线”资产管理模式已经成为新一代资产管理行业的主流,而依靠个人英雄主义的投资模式已经过去。这背后还有几个原因:

1)投资收益的可持续性越来越受到人们的关注,而个人勇敢的经营存在很大的不确定性。系统化的事物通常是稳定的、可复制的和可持续的。未来,资产管理行业的核心已经改变,不是“过去的表现如何”,而是告诉客户过去的表现可以持续。那么如何才能保持投资业绩呢?这需要比个人更多地依赖投资和研究系统。如果大理欧不再担任桥水首席执行官,桥水的投资业绩仍不会受到影响。投资的“圣杯”不是一个可以永远持续的产品。

2)资产管理行业也已进入“工业化时代”,必须拥抱科技和先进系统。工业时代的最大特点是技术创新大大提高了劳动效率。先进工具的使用和平台系统的引入将成为未来资产管理行业的核心。

3)无论是重大资产配置产品还是积极权益产品,专业化和精细分工对最终结果有很大影响。即使基金经理的水平更高,也需要优秀的研究人员来提供个人股票挖掘和跟踪。专业分工的结果应该是专业人士做专业的事情。基金经理可能会做更多的投资组合管理,研究人员负责挖掘行业中的单个股票,而大型资产的配置是通过宏观战略维度组合不同类型的资产组合并匹配资产权重。随着投资过程变得越来越复杂,系统的资产管理模式变得越来越重要。

随着2020年新资产管理条例的全面实施,资产管理行业将有广阔的发展前景和空间。专业而系统的投资和研究平台将获得更高的用户认可。资产管理公司还需要为投资者提供回报率相对清晰的长期可复制资产管理产品,以及高性价比的产品。我相信,随着投资者越来越成熟,越来越多的人会认识到资产配置的重要性,整个资产管理行业也将迎来新的发展机遇。

(责任编辑:张明江)

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